用友网络中报解读——腾“云”起飞，用友3.0战略显露竞争优势

一、2018半年业绩概况

报告期内，公司实现营业收入3,005,703,090元，同比增加813,391,146元，增长37.1%，较上年同期增速提高11个百分点；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为227,607,435元，去年同期亏损为62,706,282元，增长293.91%，实现扭亏为赢。报告期内，公司持续加大了研发投入，研发投入共计656,808,398元，同比增长16.6%；经营活动现金流流入额33.76亿元，同比增长39.9%，经营活动产生的现金流净额-36,282,414元，上年同期为-575,903,365元，经营活动现金流情况大幅改善。

报告期内，软件业务实现收入2,141,751,588元，同比增长16.4%； 云服务业务实现收入848,919,412元，同口径增长 140.9%，其中云平台（PaaS）、应用软件服务（SaaS）及非金融类业务运营服务（BaaS）收入219,891,948元，同比增长220.0%，支付服务收入47,440,872元，同比增长 29.1%，互联网投融资信息服务收入581,586,592元，同比增长135.6%。截至报告期末，云服务业务的企业客户数427.6万家，其中付费企业客户数 29.06万家，较 2017 年年末增长24.52%。

二、业绩增长亮点

公司过去几年大力投入新业务进入收获期，收入迎来高增长，确定18年为业绩拐点。

（一）报告期内，软件业务持续稳定增长，同比增长16.4%，充分的说明了工业企业盈利回暖，软件行业持续复苏；

（二）报告期内，云服务业务延续高速增长态势，同口径增长 140.9%，其中云平台（PaaS）、应用软件服务（SaaS）及非金融类业务运营服务（BaaS）同比增长220.0%，云服务业务超预期增长。尽管近年云计算行业竞争者逐渐增强增多，行业正在走向充分竞争的格局，巨头们纷纷加大在该领域的投入提升竞争力，依然取得了高速增长，说明传统软件龙头企业获得新的业绩增长点。报告期内，云服务业务和金融服务业务目前营收占比分别为7.3和21个百分点，较去年同样分别占比3.1和13个百分点提高了近1倍，致使传统软件业务营收占总营收由2017年的83个百分点降到了71个百分点。传统软件毛利下降的情况下毛利率不降反升1个点，说明云服务具有较强竞争力。

（三）经营活动现金流流入额33.76亿元，同比增长39.9%，经营活动产生的现金流净额-36,282,414元，上年同期为-575,903,365元，经营活动现金流情况大幅改善。

三、全年业绩预测

公司业绩由软件业务、云服务业务、金融服务业务组成。

（一）软件业务前三个季度呈现稳步增长态势，2018年上半年同比增速为16.4%，比对2017年前三个季度增速较为稳定，同样预期16%增速，考虑以往四季度营收在全年营收的占比较大和传统软件行业回暖态势，给予四季度6%左右的同比增速，全年12%的增速，所以，预计全年软件业务营收大约57.3亿。

（二）云服务业务（不包括金融）从2017年以来呈现高速增长，2018年上半年继续加速。此项营收预测较其他两项难得多，因为云服务业务是用友近年取得明显增收的亮点，现在正是高速发展期，前三季度相对较为平稳，预计三季度继续保持200%的同比增长速度。四季度营收预测是难点，17年同比增长不具备很强参照性，因为17年是用友云服务快速增长的第一年，2017年四季度云业务营收占全年营收的7成，是前三季度营收的2.4倍。报告期内，云服务预收账款增速168%，全年前三个季度分别同比增速为155%、220%、200%，保守预测全年同比增速180%，营收在11.5亿左右。

（三）金融服务业务发展保持快速稳定。在2017年表现的基础上，给予2018年全年120%同比增速预测，全年营收17.6亿左右。

综上，全年营收近86.4亿左右。

四、估值分析及买入建议

公司刚刚扭亏转盈，个人认为PS估值法较为合适。

考虑传统软件毛利率呈逐年下降趋势，给予软件业务8倍ps；目前美股云计算巨头PS估值区间在3-15倍，龙头公司10倍左右，考虑国内云计算尚处于起步阶段，成长性更为强劲，可给予一定的估值溢价，给予15倍ps。总体预测57.3*8+29.1*15=894.9亿，对应股价约29.22*894.9/555=47.1元。

在前期工业互联网政策的刺激大涨后，近期受市场环境和减持影响，出现了比较理想的入场机会，可放在今日看，受到惊吓的小情绪是不是又觉得贵了，不敢买了！把目光放长远一些，用友在传统软件客户的粘性下，云服务具有极强的竞争力。

周末去了趟五大连池，今天才写出来，欢迎高手拍砖，助我成长！也希望有能力的大师介绍下当前国内云计算的格局、前景。